同业存单终于渡过了有史以来规模最大的到期高峰。本周到期2457.90亿元恒利决策，环比减少了近9000亿元，此前已连续三周超过万亿元。
由于央行对流动性的呵护，大行负债压力有限，以及“存款搬家”后理财等非银产品的配置需求旺盛，存单收益率在到期高峰中反而震荡下行。机构认为，到期高峰过后存单供需格局改善，收益率还有望季节性回落。
同业存单6月偿还规模曾达4.16万亿元，为历史最高。此外，在国有大行5月20日开启新一轮存款降息后，“存款搬家”现象再次出现。居民存款部分转向非银，银行负债端面临压力，发行存单补充负债的预期进一步增强。
受供给预期的多重扰动影响，6月初同业存单收益率一度飙升，各期限AAA同业存单二级市场收益率都曾突破1.70%，达到阶段高点。
图：不同期限AAA同业存单到期收益率走势
（资料来源：Wind数据，财联社整理）
不过恒利决策，在真正进入周度到期规模超过万亿元的时段后，同业存单的收益率未再继续上行，反而震荡回落。截至6月27日，1年期AAA同业存单收益率收于1.65%，较月初高点下降了约6BP。
市场人士指出，国有大行的负债压力在存款降息过后并未进一步加大，大行的资金融出水平在6月反而有所提升。
数据显示，国有大行的日度融出规模在5月中旬从4万亿下降到3万亿附近，在6月中旬回到4万亿上方。上周，大行的日度融出规模一度突破5万亿。
从净融资的情况来看，在到期规模最大的几周，同业存单净融资规模多为负，显示存单的续发需求并不大。上周，同业存单到期11378.10亿元，实现净融资-4113.50亿元，其中国有行-1800多亿。
图：同业存单周度偿还与净融资规模
（资料来源：Choice数据，财联社整理）
央行也在6月极力维护银行间资金面平稳。6月央行两次续作买断式逆回购释放中长期资金2000亿元，并在上周超额续作MLF净投放1180亿元，并加码每日净投放力度。
华西证券宏观固收团队指出，6月存单发行与计划发行规模为3.47万亿元，占全月到期量的83%，叠加央行大额投放，银行或基本填平负债缺口。
另一方面，在存款流入非银产品后，机构对同业存单的配置需求旺盛。
中信证券FICC首席明明复盘2024年存款手工补息被叫停后的存单利率变化，发现市场经历了从"供给主导"向"需求主导“的转变过程。”存款搬家的初期阶段，银行负债流失严重，被迫加大存单发行，供给压力推高存单利率。随着手工补息整改事件对银行产生的流动性压力逐步消退，非银资管产品规模提升推动了存单配置需求，存单利率转而下行。
根据华创证券固收首席周冠南的统计，理财、货基等成为存单二级市场配置主力。近三周，理财买入同业存单2023亿元，其他产品类也买入存单1951亿元。同业存单的发行募集率攀升至94%左右。
往后看，存单到期规模明显下降， 7月全月到期规模为2.8万亿元（6月为4.2万亿元），到期压力明显缓释。
市场人士指出，跨季后流动性缺口不大，同业存单续发压力明显缓解，资金和同业存单利率或季节性回落。
周冠南认为，到期规模下降叠加理财等资金的季初配置支持，存单供需结构边际改善。若按照DR007在1.5%附近，存单定价或继续向1.6%以下修复恒利决策，有望下行至 1.55%水平，1.6%之下的赔率空间主要取决于理财资金的增量情况。
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